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福晶科技(002222)：全球非线性光学晶体龙头，超精密光学应用打开增长潜力

今日重点

• 【电子-福晶科技(002222)】全球非线性光学晶体龙头，超精密光学应用打开增长潜力

研究分享

• 【机械-陕鼓动力（601369）】2022年业绩稳健增长，空储、乙烯等多领域取得大突破
• 【医药-毕得医药(688073)】主业强劲增长，看好SKU品类扩张+海外开拓带来长期成长
• 【医药-九强生物(300406)】经营业绩保持稳健，国药增持下加速平台化转型
• 【食品饮料-巴比食品（605338.SH）】2023年一季报点评：拓店有序推进，逐季加速可期
• 【轻工-中顺洁柔(002511)】盈利拐点确认，继续看好浆价下行利润弹性释放
• 【电子-景旺电子(603228)】22年业绩平稳增长，高端产品持续突破助力公司成长
• 【纺织服装-太平鸟(603877)】库存结构优化，2023Q1向好趋势显现
• 【通信-鼎通科技(688668)】 短期业绩承压，通讯连接器将受益于算力需求
• 【煤炭-盘江股份（600395.SH)】在建矿井陆续投产，主业成长潜力较大
• 【建材&新材料-苏博特(603916)】看好需求修复与市占率提升共振，盈利弹性可期

今日重点

【电子-福晶科技(002222)】全球非线性光学晶体龙头，超精密光学应用打开增长潜力

• 全球非线性光学晶体龙头，LBO、晶体全球市占率第一。公司前身为福建物构所于1990年成立的福建晶体技术开发公司，历经三十余年发展，已形成“材料—元件—组件—器件”的全产业链布局，目前主要产品涵盖晶体元器件、精密光学元件和激光器件三大类，主要应用于固体激光器、光纤激光器等激光器系统的关键元器件，部分精密光学元件应用于光通讯、AR、激光雷达、半导体设备和科研等领域。得益于物构所的技术加持，公司已成长为全球规模最大的LBO、晶体及其元器件的生产企业，市占率全球第一。公司与全球头部的激光器和光通信厂商合作，营收、利润持续增长，且因为产品技术含量高，综合毛利率维持50%以上。2022年，公司实现营收7.7亿元，同比+11.6%；归母净利润2.2亿元，同比+14.1%。1H22激光光学元器件、非线性光学晶体、激光器件、激光晶体的毛利率分别达到46%/76%/28%/74%。
• 激光器市场持续增长，与全球头部厂商合作。激光器是激光设备最核心部件，其性能决定激光设备输出光束的质量和功率，其中光纤激光器的应用占比超过50%。随着激光器在高端制造领域的应用日益广泛，激光器的需求持续增长，2021年全球激光设备市场规模约为210亿美元，预计2023年将达到267亿美元，2021-2023年CAGR约为12.7%；2021年我国激光器市场规模达到888亿元，预计2023年规模将达1210亿元，2021-2023年CAGR为16.7%。在激光器领域，公司可提供非线性光学晶体、激光晶体等多类晶体材料，磁光器件、声光器件、电光器件等多类激光器件，以及非球面透镜、球面透镜、窗口片、棱镜、波片、光栅等多类精密光学元件，产品系列持续丰富，客户涵盖国内外头部厂商，包括相干、光谱物理、通快、IPG、大族激光、英诺激光、英谷激光、华日激光、锐科激光、创鑫激光、杰普特等。
• AIGC驱动光通信长期增长，受益国产替代持续推进。光模块为光通讯设备的重要组成部分，而光器件为光模块的核心部件。大数据、云计算、AIGC等应用领域的大力发展，将推动光模块的需求持续增长，预计2026年全球光模块市场规模将达到145亿美元，2022-26年的CAGR达到10.5%；2026年中国光模块市场规模将达到73亿美元，2022-26年的CAGR达到17.9%。公司可提供光通信衍射光栅、光纤传输类器件等一系列用于光通信领域的产品，与全球光通信头部厂商Lumentum合作。此外，随着中际旭创、光迅科技、海信宽带等国内光模块厂商的规模和市占率逐步扩大，并加大国产光器件的导入，公司有望在光通信领域逐渐加大与国内厂商的合作，带动规模持续扩大。
• 新兴应用多极增长，成立至期光子布局超精密光学元件。公司部分精密光学元件可应用于VR/AR、激光雷达、半导体设备和科研等新兴应用领域，未来有望贡献多极增长。2022年，公司成立至期光子全资子公司，聚焦于纳米精度的超精密光学元件及复杂光机组件的研发生产，致力于为半导体、生物医疗等前沿高端光学应用提供卓越品质的光学元器件解决方案。
• 投资建议：我们预计2022-24年公司实现营业收入7.68/9.73/12.07亿元，同比增长11.6%/26.6%/24.1%；实现归母净利润2.18/2.67/3.25亿元，同比增长13.8%/22.6%/21.9%，且考虑公司作为全球非线性光学晶体龙头，叠加下游向光通讯、AR/VR、激光雷达、半导体设备和科研等领域持续拓展。
• 风险提示事件：激光器市场景气度下行的风险；光通信行业增长不及预期；新品研发不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；市场需求/规模测算不及预期风险等

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【机械-陕鼓动力（601369）】2022年业绩稳健增长，空储、乙烯等多领域取得大突破

• 事件：公司发布2022年年报，全年实现营收107.66亿元，同比+3.91%，实现归母9.68亿元，同比+12.96%，实现扣非归母8.39亿元，同比+30.38%；其中，单四季度实现营收23.18亿元，同比+0.68%；实现归母1.55亿元，同比+40.13%；实现扣非归母1.18亿元，同比+360.13%。

2022年业绩稳健增长，盈利能力有所提升。

• （1）成长性：2022年，公司实现营收107.66亿元，同比增长3.91%，归母净利润9.68亿元，同比增长12.96%，在22年疫情叠加钢铁冶金行业投资下滑的背景下，公司能够实现增长难能可贵。从下游来看，来自冶金领域的收入占比为68.54%，依然是第一大下游，但占比下降3.06pct，表明公司在其他领域的拓展持续加快。从板块来看，设备、服务和运营分别对应收入为40.89亿元、30.83亿元、27.75亿元，分别同比+6.03%、-8.38%、20.58%，运营业务表现最亮眼。截至2022年底，公司已运营合同供气量84万Nm3/h，同比+21.14%，且已拥有合同供气量137万Nm3/h，同比+15.27%，为后续运营业务持续稳定增长奠定基础。此外，公司首套稀有气体氪氙液生产线正式投产并实现收费，多元气体经营结构逐渐形成。
• （2）盈利能力：2022年公司毛利率为22.04%，同比增长3.16pct，净利率为9.78%，同比增长0.61pct，在22年上半年大宗原材料价格高企的背景下，公司盈利水平不降反增，表明公司在持续优化业务流程和精准履约，不断强化降本增效。展望2023年，随着大宗原材料价格回落，叠加公司高盈利的稀有气体业务占比提升，公司盈利水平有望进一步提升。

22年多领域取得重大突破，未来有望迎来多点开花。

• （1）压缩空气储能：2022年11月，公司与湖北楚韵签订《湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范工程空气压缩机组及配套和辅助系统设备订货合同》，合同标的为8台（套）大型空气压缩机组，合同金额2.3亿元。该项目创造了非补燃压缩空气储能领域三项世界第一（储能规模世界第一，单机功率世界第一，转换效率世界第一），证明了我们两个逻辑：①压缩空气储能已跨过KW/MW级别的示范阶段，迈入百MW起步的商用化阶段；②陕鼓动力在大功率项目（百MW以上）上优势明显。我们认为，后续以压缩空气为代表的新型储能有望开展示范项目支持性电价政策，投资方回报率将得到显著提升，项目投资意愿有望明显增强。根据测算，到2025年空气储能所需的压缩机市场空间将达360亿元，长期市场空间约为千亿量级，公司有望充分受益。
• （2）乙烯：乙烯工业被称为“石化工业之母”，在国民经济中占有重要的地位。22年，公司完成了120至150万吨/年乙烯三机组的系列化技术开发，该方案于2023年2月份通过了中国石油和化学工业联合会组织的专家评审，标志着公司在乙烯“三机”大型装备新领域技术获得突破。根据前瞻产业研究院预测，十四五期间，国内累计新增乙烯产能将达到3832万吨，对应设备需求空间广阔，有望为公司带来较大订单弹性。
• 盈利预测：基于公司2022年业绩预计对于冶金、石化等行业资本开支意愿的判断，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为12.50/16.27/20.23亿元（前值2023-2024年为13.87亿元、19.46亿元）。
• 风险提示：压缩空气储能产业化进度不及预期、公司新领域开拓不及预期。

【医药-毕得医药(688073)】主业强劲增长，看好SKU品类扩张+海外开拓带来长期成长

• 事件：1）2023年04月19日，公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入8.34亿元，同比增长37.55%；归母净利润1.46亿元，同比增长49.61%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长52.40%。2)公司发布2023年一季报，2023年第一季度公司实现营业收入2.52亿元，同比增长42.58%；归母净利润3693万元，同比增长45.22%；扣非归母净利润3897万元，同比增长54.65%。
• 2022年主业持续强劲，2023Q1高增态势延续。分季度看，2022Q4营收2.45亿元（同比+36.59%），2023Q1营收2.52亿元（同比+42.58%），创单季度历史新高。我们预计收入持续高增主要源于：①公司下游药物分子砌块、科学试剂市场需求持续旺盛；②公司持续开拓新品，产品广度和深度不断提升，持续得到客户认可；③公司近年加大海外区域中心投入，境外市场份额不断提升所致。2022Q4归母净利润4795万元（同比+55.33%），2022Q4扣非净利润4117万元（同比+68.18%），此外，2023Q1归母净利润3693万元（同比+45.22%），2023Q1扣非净利润3897万元（同比+54.65%）。我们认为利润增速高于收入主要系公司不断提升经营管理效率，费用支出增长低于收入增长所致。盈利能力上，2022年公司整体毛利率44.38%（-5.08pp），净利率17.51%（+1.41pp）。销售费用9273万元（+18.29%），费用率11.12%（-1.81pp）。管理费用7192万元（+12.39%），费用率8.62%（-1.94pp）。财务费用-1787万元（-455.98%），费用率-2.14%（-2.97pp），研发费用4607万元（+32.08%），费用率5.53%（-0.22pp），主要系收入大幅增长所致。
• 新品开拓+海外扩张，长期成长可期：1）新品开拓：公司持续扩增SKU，不断扩充新品，带来新的增量。其中截止2022年底，公司现货库存产品种类超9.5万种，分子砌块约8.6万种，科学试剂约0.9万种。此外，近年随着含硼、含氟药物分子砌块国内外需求逐年上升，公司正专注其自主研发，根据质量高低对产品进行等级划分，不断完善备库，切入生物试剂领域，未来有望成为新看点；2）海外区域中心持续发力：公司海外销售规模持续提升，2022年海外收入约4.06亿元（+45.12%），占收入比重约48.64%（同比+2.53pp）。公司全球拥有8大区域中心，未来随着各区域中心持续发力，“多快好省”四大竞争优势持续扩大，海外市场份额有望持续提升。
• 盈利预测及估值：考虑到公司业务需求强劲，盈利能力持续优化，结合公司业务布局规划及行业增速情况，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为11.3亿元、15.3亿元、20.4亿元（调整前2023-2024年分别为11.3亿元和15.3亿元），增速分别为35.3%、35.6%、33.5%；归母净利润分别为2.02亿元、2.70亿元、3.53亿元（调整前2023-2024年分别为1.83亿元和2.57亿元），增速分别为38.2%、33.9%、30.7%。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过新品开拓叠加海外扩展带来长期成长性。
• 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

【医药-九强生物(300406)】经营业绩保持稳健，国药增持下加速平台化转型

• 事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入15.11亿元，同比下降5.53%，归母净利润3.89亿元，同比下降4.07%，扣非净利润3.85亿元，同比下降3.00%。
• 分季度来看：2022年单四季度公司实现营业收入3.89亿元，同比增长1.90%，归母净利润1.20亿元，同比增长26.25%，扣非归母净利润1.23亿元，同比增长26.89%，公司2022Q4收入增速放缓，主要受防疫政策调整带来的短期冲击，单季度利润增速显著提升，主要因四季度股权激励费冲回。
• 产品结构调整带动毛利率提升，销售研发投入加大、可转债利息支出等影响短期盈利能力。2022年公司销售费用率23.06%，同比提升2.19pp，主要因公司加大业务推广力度；管理费用率为8.34%，同比提升1.43pp，研发费用率9.08%，同比提升1.14pp，主要因公司加大病理、血凝等新产品的研发投入力度，财务费用率3.19%，同比提升2.06pp，主要因发行可转换债券摊销利息费用增加， 2022年公司毛利率74.59%，同比提升2.52pp，主要得益于高毛利病理业务占比提升，净利率26.11%，同比下降3.25pp。
• 刚需病理业务驱动下业绩表现稳健，生化、血凝短期承压，23年有望全面复苏。2022年公司试剂业务实现收入14.28亿元，同比下降8.94%，仪器类收入大约0.67亿元，与21年同期相比亦有下降，公司全年业绩在疫情反复扰动下仍然表现稳健，主要得益于高景气病理业务的贡献持续提升，2022年公司病理业务实现收入6.85亿元，同比增长7.25%，生化、血凝等板块则因疫情干扰增速有所放缓，2023年以来，院内诊疗需求恢复持续向好，公司诊断产品业务有望迎来加速，我们预计未来公司有望保持约25%的复合增长。
• 持续打造央企品质IVD平台，国药增持彰显发展信心。公司自2020年引入国药为公司第一大股东，致力于打造具有央企品质、国药品牌的综合性IVD 龙头，在外延并购、渠道销售、公司治理等方面与国药展开全面深度合作，通过内生发展+外延并购持续丰富产业布局，平台化体系日益成熟。2022年8月公司完成对子公司中科纳泰的增资，加大对循环肿瘤细胞体外诊断领域的战略布局，未来有望进一步提高公司市场竞争力、抗风险能力，2022年9月公司实现对迈新生物100%控股后不断优化市场、渠道、研发、管理等资源配置，加快市场推广。与此同时大股东国药也持续增持公司股份，自2022年底公布增持计划迄今累计增持比例近1%，对公司认可度不断提升，公司积极拥抱战略变化、主动作为，与国药的合作有望进一步升级，未来平台化转型可期。
• 盈利预测与估值：根据年报我们调整盈利预测，预计公司生化、病理等业务2023年有望逐渐迎来复苏，预计2023-2025年公司收入19.19、23.06、27.80亿元，同比增长27%、20%、21%，调整前23-24年20.42、24.58亿元，预计2023-2025年归母净利润5.25、6.72、8.57亿元，同比增长35%、28%、27%，调整前23-24年6.09、7.71亿元，对应EPS为0.89、1.14、1.45。考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气。
• 风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

【食品饮料-巴比食品（605338.SH）】2023年一季报点评：拓店有序推进，逐季加速可期

1. 事件：公司发布2023年一季报。2023年一季度公司实现收入3.20亿元，同比+3.24%；归母净利润4103.20万元，主要系间接持有东鹏饮料的投资收益增加；扣非净利润2015.54万元，同比-48.06%。
2. 收入恢复性增长，拓店势头仍足。分产品看，2023年一季度公司食品类收入2.85亿元、同增2.77%，其中面点类收入1.36亿元、同增7.20%，馅料类收入7633.18万元、同增9.77%，外购食品类收入7262.06万元、同比-10.20%；包装及辅料类收入2182.30万元、同比+3.70%。服务费收入1197.71万元、同比-8.04%。其他收入51.97万元、同比-8.04%。分地区看，2022年公司华东/华南/华北区域收入分别为2.70亿元/2141.88万元/1010.66万元、分别同比-4.59%/+19.31%/+30.94%，华中地区实现收入1705.78万元，其他区域实现收入99.25万元。分渠道看，2023年一季度公司特许加盟收入2.38亿元、同比+2.53%；直营门店收入668.49万元、同比-7.33%；团餐渠道收入6893.30万元、同比+6.90%，预计1-2月门店业务受“返乡潮”影响上海门店收入或出现同比下滑，3月团餐业务受同期高基数和下游需求偏弱影响亦或出现同比下滑。从门店数量看，2023年一季度末公司华东/华南/华北/华中区域加盟门店数量分别为3174/498/184/747家，一季度分别新开113/51/34/94家，分别净开45/35/14/36家，合计新开294家，净增130家门店。公司拓店维持着较好的势头。
3. 成本费用受多因素扰动，盈利能力短期出现下滑。2023年一季度公司毛利率24.20%、同比-5.29pct，预计主要系猪肉价格同比有所上涨，新工厂折旧摊销也略有扰动，加之华东以外工厂产能利用率较低但是占比逐渐提升。2023年一季度公司销售费用率7.28%，同比+1.80pct，预计主要系武汉开店的支持即期兑现，管理费用率9.65%，同比+2.31pct，预计主要系股权激励费用影响。综合来看，2023年一季度公司扣非归母净利率6.31%，同比+6.23pct，盈利能力多因素扰动下短期出现下滑。

产能投放+同店提升+团餐业务进一步推进，2023年公司收入有望逐季提速。

• 产能方面，公司南京工厂已于22年九月底投放产能，产能利用率逐步爬坡；预计23年第三季度投放东莞工厂产能；24年末武汉一期工厂、上海二工厂产能陆续投放。未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。
• 同店方面，公司预判单店修复空间广阔，首先，新开门店陆续进入成熟期。其次，疫情的结束和消费者普遍开展正常的生产、生活活动所引起的客流回归为公司单店收入修复提供了有利的经营环境。再次，公司将依据门店特点，持续拓展中晚餐消费场景，丰富中晚餐产品矩阵，赋能加盟商经营外卖业务，不断提升外卖业务的覆盖率和渗透率，进一步提升门店收入。最后，鉴于第三代门店升级已进入尾声，公司目前已进入第四代门店模型探索阶段，为单店收入的提升打开了新的空间。
• 异地扩张方面，异地工厂陆续投产有望启动安徽苏北新市场，同时考虑政策放开大背景，公司开店有望进一步提速。
• 团餐方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。同时，公司凭借自身优势赢得了便利连锁、连锁餐饮和新零售平台客户的认可与信赖，渠道进一步开拓。

投资建议：根据一季报，考虑到同店缓慢修复，我们预计公司23-25年营收分别为19.71/24.72/30.63亿元（前次为20.22/25.33/31.35亿元），净利润分别为2.31/2.94/3.63亿元（前次为2.39/3.04/3.76亿元，均剔除持股东鹏饮料的公允价值变动收益）。

风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。

【轻工-中顺洁柔(002511)】盈利拐点确认，继续看好浆价下行利润弹性释放

• 事件：公司发布2022年报及2023年一季报。公司2022年实现营业收入85.7亿元，同比-6.34%；实现归母净利润3.5亿元，同比-39.77%；扣非后归母净利润3.2亿元，同比-43.58%；分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入18.84/24.83/17.46/24.56亿元，同比分别-10.36%/+15.74%/-13.86%/-14.58%；实现归母净利润1.33/0.94/0.47/0.75亿元，同比分别-50.82%/-30.69%/-39.34%/-21.94%。2023Q1实现营业收入20.61亿元，同比+9.35%；实现归母净利润0.89亿元，同比-32.93%；扣非后归母净利润0.82亿元，同比-35.51%。
• 行业压力下2022年生活用纸业务韧性较强，2023Q1修复明显。2022年受国内消费环境偏弱、公司产品提价使销售产生短期波动、品类及渠道结构调整等因素影响，公司营业收入小幅下滑。分品类看，2022年1）核心品类生活用纸实现营业收入83.5亿元，同比-3.56%，体现出较强韧性；2）个人护理业务处于调整期，实现营业收入5070.3万元，同比-34.12%。分销售模式看，1）传统模式（包括GT、KA）实现营业收入40.78亿元，同比-7.13%，占总收入的47.59%；2）非传统模式（包括EC、AFH、RC等）实现营业收入43.23亿元，同比-0.49%，占总收入的47.48%。2023Q1随着国内消费环境逐步修复及公司前期调整影响逐渐消除，公司收入修复情况较好。
• 盈利能力逐步修复，浆价下行下23Q2利润水平有望大幅改善。2022年公司盈利能力受浆价高位影响而承压，毛利率同比-3.96pp至31.96%；销售净利率同比-2.28pp至4.07%。期间费用率较为稳定，同比-0.93pp至26.75%；其中，销售费用率-1.3pp至20.41%;管理费用率同比+0.68pp至6.72%;研发费用率同比+0.06pp至2.38%。分季度来看，2022Q1-2023Q1公司毛利率分别为32.8%、33.02%、31.47%、30.57%、27.46%；销售净利率分别为7.07%、3.79%、2.66%、3.04%、4.33%。2022Q4起公司盈利能力已呈现出改善趋势。原材料方面，春节后浆价加速下行，考虑公司原材料库存，我们预计23Q2起净利润率将取得较为明显的提升。
• 现金流及运营效率表现健康。现金流方面，公司22年实现经营现金流3.92亿元，同比-70.32%；经营现金流/经营活动净收益比值为105.01%；销售现金流/营业收入同比+1.12pp至100.77%。运营效率方面，22年存货周转天数104.31天，同比上升8.25天；应收账款周转天数47.51天，同比上升3.66天。
• 持续发力非传统干巾品类、深化高端化路线，奠定中长期成长基础。22年公司进一步优化战略打法，进一步强化传统纸巾、护理用品、健康精品的统筹管理，将高端、高毛利的非传统干巾定义为未来重点发展的战略品类。整合资源加大对油画、Lotion、厨房纸巾、湿巾湿厕纸、洁面巾、朵蕾蜜卫生巾、一次性用品等高端、高毛利系列产品的推广，驱动高端、高毛利产品销售份额持续增长，稳步提升公司产品毛利率与盈利能力。为更好适配发力非传统干巾品类、高端化的战略，公司22年在组织架构、产品研发、营销推广上均进行优化调整，为中长期成长打下坚实基础。
• 投资建议：收入端看，随着国内消费环境修复及公司产品、渠道调整基本结束，我们预计公司收入将重回稳健增长；利润端看，23年来原材料成本大幅下行，利润弹性有望充分释放。我们预期公司2023-2025年实现收入97.0、108.9、121.1亿元，同增13.2%、12.3%、11.2%，实现归母净利润8.06、9.25、10.39亿元（浆价成本快速回落，上调盈利预测，前次2023-2024年盈利预测为5.99、8.06亿元），同增130.4%、14.8%、12.3%，EPS为0.60、0.69、0.78元。
• 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险。

【电子-景旺电子(603228)】22年业绩平稳增长，高端产品持续突破助力公司成长

• 事件概述：公司发布2022年年报，2022年公司实现营收105.14亿元，同比增长10.3%；归母净利润10.66亿元，同比增长13.96%;扣非归母净利润9.57亿元，同比增长14.24%;毛利率22.35%，同比下降1.04pct。经测算，公司Q4实现营收27.98亿元，同比增长0.91%，环比增长8.07%；归母净利润3.19亿元，同比增长41.02%，环比增长13.52%；扣非归母净利润2.51亿元，同比增长24.03%，环比下降10.68%；毛利率23.23%，同比提升2.07pct，环比下降1.19pct。
• 22年业绩平稳增长，后续增长动力强
• 根据Prismark数据，22年因受疫情、国际政治经济形式等多方面影响，PCB行业产值817.41亿美元，同比增长仅1%，公司在外围环境不利的背景下，22年营收仍实现105.14亿元，同比增长10.3%，归母净利润10.66亿元，同比增长13.96%，主要得益于公司积极布局高成长的汽车电子等领域，通过深入洞悉客户需求和强大的产品研发实力将产能利用率保持在行业较高水平，同时公司持续加强精益生产管理和数字化工厂建设，成本控制能力卓越；后续随着公司高多层、高阶 HDI、SLP等高端产能持续释放，产品结构持续优化，盈利能力有望进一步提升。
• 研发持续投入，服务器/车用PCB等领域高端产品持续突破
• 2022年公司研发投入5.46亿元，同比增长19.27%，在服务器whitley平台高速板、低轨卫星空腔板、超算PCB板、新能源汽车充配电板、毫米波五代雷达/4D成像雷达板等产品实现了量产，同时在服务器EGS/Genoa平台、折叠屏穿轴软板、软板 mSAP、多层高阶软硬结合板、超长尺寸新能源动力电池软板、车载摄像头COB软硬结合板、毫米波六代雷达板、自研塞孔树脂等技术上取得了重大突破，进一步夯实了公司的技术能力，满足客户对更多高端产品的需求。未来将继续围绕客户需求，不断加大新产品新项目开发力度，提升公司高阶产品占比。
• 投资建议：考虑外围环境的不确定性，我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为12.59/14.64/17.72亿元，（此前预计2023/2024年归母净利润为13.26/16.59亿元），按照2023/4/19收盘价。
• 风险提示：新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。

【纺织服装-太平鸟(603877)】王雨丝：库存结构优化，2023Q1向好趋势显现

• 公司发布2022年报，期内实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为86.02/1.85/-0.27亿，同比-21.24%/-72.73%/-105.16%，归母与扣非差额较大主因期内公司取得政府补助2.3亿元。Q4单季度实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为23.78/0.32/-0.3亿，同比-32.28%/-73.94%/-127.3%。此外，公司预计2023Q1实现营收/扣非净利润分别为20.74/1.77亿，同比-16%/+58%，利润端增长大于收入端主要受益于公司严控折扣改善毛利率，以及持续降本控费下盈利能力明显改善。
• 分品牌：各品牌营收同比下滑，男装有望率先复苏
• 2022年全年女装/男装/童装/乐町期内分别实现收入32.74/29.22/10.97/10.03亿元（同比-26.99%/-13.27%/-13.87%/-28.25%），Q4单季度收入分别同比-38.20%/-26.42%/-22.92%/41.09%。我们预计2023年以来，在低基数以及产品风格调整下，男装有望率先迎来复苏，同店销售有所增长。毛利率方面，女装/男装/童装/乐町毛利率分别-6.66/-3.09/-1.38/-4.62PCTs至49.21%/50.23%/49.89%/44.19%，在旧货基本出清、主动提升品牌零售折率的情况下，未来各品牌毛利率有望提升。
• 分渠道：疫情下整体销售承压，持续优化线下门店结构
• 线上：2022全年实现线上收入27.32亿元（同比-18.79%），占比31.96%（同比+0.9PCTs）。期内线上业务毛利率-2.56PCTs至42.39%，预计主要由于下半年在线上平台加大力度出清旧货所致。
• 线下：1、直营主动调整提升经营质量：2022全年公司直营收入34.19亿元（同比-25.91%），占比40.0%（-2.6PCTs）。公司依然延续注重直营渠道经营质量的策略，主动关闭低效门店，叠加疫情影响，期内净关189家至1427家，毛利率同比-2.3PCTs至63.41%；2、加盟持续优化、23年有望恢复净开店：期内公司加盟收入23.78亿元（同比-16.65%），占比27.8%（-1.5PCTs）。疫情影响下期内净关354家至3244家，出清低效门店，我们预计2023年公司有望恢复净开店200家左右。毛利率同比-7.93PCTs至34.78%，加盟渠道毛利率下降较多主因期内加大过季老货库存的清理力度。
• 盈利能力承压，期待持续优化下的改善。2022全年/单Q4毛利率分别为48.22%/43.75%，同比-4.71/-7.79PCTs。毛利率下降主要因疫情下公司加大对产品的折扣力度来灵活调整库存。全年销售/管理/研发/财务费用率为36.81%/7.28%/1.37%/0.8%，同比+0.65/+0.79/-0.02/+0.18PCTs。销售费用同比-19.81%，主要受销售收入及门店数量减少等影响，直营薪酬、广告费、商场店铺等费用下降。2022年全年净利率2.14%，同比-4.05PCTs。期待2023年在消费复苏与加盟有所恢复，以及组织架构变革重组下加强品牌协同效应下，盈利能力改善。
• 持续优化存货水平，库龄结构健康。报告期末公司存货21.25亿元（同比-16.35%），2022年存货周转天数+20.6天至188.53天，应收账款天数+1.1天至24.31天。库存优化主要受益于于强化商品产销计划性管理，及时出清老货，2022年末2年及以上货品库存降至3%，未来公司还将持续优化库存水平，保持健康经营。2022年全年公司实现经营现金流3.99亿元，主因销售下滑较多，截止报告期公司货币资金达10.89亿元，同比-5.13%。
• 盈利预测及投资建议：长期看，公司打通线上线下、调整各业务部门组织架构，同时加强数字化战略布局，以实现内部运营提效、直面消费者生态圈建设的两步走，有望成为科技驱动的时尚品牌。并且公司持续优化收入结构，直营重质、加盟电商在当前较好盈利水平下重视规模的提升，预计整体净利率仍有较大提升空间。考虑到公司2023年以来终端零售有所恢复，在严控折扣叠加组织变革加强协同、降本增效下全年盈利弹性较大，我们预计2023/24/25年净利润分别为6.77/8.24/9.46亿元。
• 风险提示：加盟渠道拓展不及预期；直营业务店效提升不及预期；线上业务增长不及预期；终端需求不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

【通信-鼎通科技(688668)】陈宁玉:短期业绩承压，通讯连接器将受益于算力需求

• 公告摘要：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营收8.39亿元，同比增长47.74%，归母净利润1.68亿元，同比增长54.02%，扣非归母净利润1.57亿元，同比增长58.47%。2023Q1实现营收1.62亿元，同比下降8.18%，归母净利润0.33亿元，同比增长3.06%，扣非归母净利润0.30亿元，同比下降2.75%。
• 下游需求影响业绩增速，产品客户持续拓展。公司22Q4营收1.81亿元，同比增长16.43%，环比下降22.94%，归母净利润0.32亿元，同比增长38.13%，环比下降34.48%，客户需求受宏观不利因素影响相对放缓。全年整体保持较快发展，通讯业务稳健增长，通讯连接器壳体CAGE收入3.91亿元，同比增长46.42%，主要由于海外数据中心等网络建设加快需求提高，通讯连接器精密结构件收入1.61亿元，同比增长9.22%，汽车连接器及组件营收1.61亿元，受益下游需求高景气及新产品逐渐导入量产，实现同比翻倍以上增长。22Q4毛利率35.68%，环比提升1.78pct，全年综合毛利率35.65%，同比小幅提升近1pct，通讯连接器壳体CAGE毛利率35.22%，相对稳定，通讯连接器精密结构件毛利率43.16%，同比增加3.43pct，生产工艺不断优化，委外加工费用缩减，汽车连接器及组件毛利率同比增加1.7pct至34.52%。22年期间费用率14.25%，同比小幅提升0.68pct，主要由于销售及研发费用增长，净利率同比提高0.82pct至20.08%。23Q1公司业绩增速受需求及去年同期较高基数影响有所放缓，毛利率及净利率分别为37.57%、20.51%，同比提高2.4pct、2.24pct，产品结构优化及规模效应逐步显现带动盈利能力提升。
• AIGC打开通讯增长空间，车载受益电动智能化与国产替代。AI商业模式创新及应用领域拓宽，以及国内数字经济政策驱动算力需求持续高增，带动底层云基础设施增长和升级换代，通讯连接器作为重要零部件将受益多样化算力需求场景。公司主要为莫仕、安费诺、中航光电等全球龙头提供高速背板连接器组件和I/O连接器组件，应用于基站、服务器、数据中心等大型数据存储和交换设备，受益AI与数字经济浪潮。22年公司2xN CAGE系列开始量产，成功进入泰科通讯业务模块，随着新客户开发及原有客户内部业务拓展，产品型号扩充及高附加值产品占比提高，市场份额预计将进一步提升。汽车方面，中汽协预计23年国内新能源汽车销量达到900万辆，同比增长35%，电动智能化持续推进将拉动高压与高速高频连接器需求，本土厂商受益国产替代趋势。公司不断加深与比亚迪、南都电源、蜂巢能源等现有客户合作，并同步开发富奥、长安、小鹏、罗森博格等新客户；电子锁、电动水泵、电控单元等产品相继通过客户认证，已逐渐导入爬坡量产，控制器系统连接器、高压连接器等多品类新产品陆续开发中，单车价值量有望提高。
• 持续加大研发投入，国内外新增产能逐步释放。公司模具设计和精密制造方面技术优势突出，建立了覆盖产品设计、和新工艺、精密模具开发和制造、产品精密加工和技术检测全流程的技术体系，2022年全年研发投入6557.5万元，同比增长76.49%，占收入比重上升至7.81%，研发人员数量由21年末的177人增加至280人，通讯领域跟随客户开发QSFP112G和QSFP-DD等系列产品，目前仍处开发阶段，新能源领域布局过程中不断引入产品设计、工艺设计、性能测试等相关技术攻关人员，研发高压连接器及电控连接等新产品，同时通过优化设备性能和加装工装夹具等方式提高自动化生产水平，保持稳定高效生产能力。新产能逐步释放，IPO募投项目截至22年末连接器生产基地投入进度近80%，已导入机器设备及人员等，根据客户需求逐渐投产，22年12月完成定增，提前布局产能规模，衔接后续生产。公司22年新设马来西亚子公司，扩产延伸产业链，实施多点布局，规避贸易摩擦对海外业务影响，同时有利于提升核心客户就近服务能力，加快全球新客户群体开发。
• 投资建议：鼎通科技是国内领先的连接器组件供应商，模具开发与精密制造能力突出，客户资源优质丰富，汽车业务积极转型Tier1，深化终端客户合作，业绩进入高成长期。考虑疫情等宏观因素对通信和汽车需求的影响，我们预计公司2023-2025年净利润分别为2.43亿元/3.28亿元/4.35亿元，EPS分别为2.46元/3.32元/4.40元。
• 风险提示：5G、新能源汽车等下游需求不及预期风险；客户拓展不及预期风险；上游原材料短缺及价格上涨风险；市场竞争加剧风险；募投项目达产进度不及预期风险。

【煤炭-盘江股份（600395.SH)】杜冲：在建矿井陆续投产，主业成长潜力较大

• 盘江股份于2023年04月19日发布2022年度报告以及2023年一季度报：
• 2022年，公司实现营业收入118.43亿元，同比增长21.77%；归母净利润21.94亿元，同比增长87.14%；扣非归母净利润21.34亿元，同比增长55.49%；经营活动产生的现金流量净额为35.35亿元，同比增长110.53%。基本每股收益1.11元，同比增加56.36%；加权平均ROE为22.23%，同比提高5.69个百分点。
• 2022年第四季度，公司实现营业收入27.87亿元，同比减少22.07%，环比减少0.71%；归母净利润5.36亿元，同比增长44.17%，环比增长29.47%；扣非归母净利润2.08亿元，同比减少65.15%，环比减少56.21%；经营活动产生的现金流量净额为8.21亿元，同比增长20.56%，环比减少35.96%；基本每股收益0.25元/股，同比增长11.18%，环比增长31.58%。
• 2023年第一季度，公司实现营业收入28.63亿元，同比减少0.18%，环比增加2.73%；归母净利润3.50亿元，同比减少26.89%，环比减少34.70%；扣非归母净利润3.24亿元，同比减少34.19%，环比增长55.77%；经营活动产生的现金流量净额为6.01亿元，同比增长34.65%，环比减少26.80%；基本每股收益0.16元/股，同比减少43.63%，减少36.00%
• 煤炭业务：22年煤价上涨带动利润大增，23年煤炭主业成长有望。
• 2022年商品煤产量为1169万吨，同比增长11.06%，其中精煤、混煤产量分别为430、694万吨，同比分别增长-4.15%、16.97%。商品煤销量为1276万吨，其中自产精煤、自产混煤销量分别为430、696万吨，同比分别增长-2.40%、18.54%。吨煤售价为905元/吨，同比增长8.09%，其中自产精煤、自产混煤售价分别为1995、264元/吨，同比分别增长20.23%、19.41%。吨煤销售成本为543元/吨，同比减少2.26%，其中自产精煤、自产混煤吨煤成本分别为1088、151元/吨，同比分别增长3.79%、7.36%。吨煤毛利为363元/吨，同比增长28.44%，其中自产精煤、自产混煤吨煤毛利分别为907、114元/吨，同比分别增长48.46%、40.29%。2022年公司精煤销量有所减少，但混煤产量大幅上涨，销量结构发生变化，综合成本有所下降，叠加高景气行情，综合吨煤毛利大幅上涨。
• 2022Q4商品煤产量为306万吨（同比+2.52%，环比+0.91%），商品煤销量为335万吨（同比+6.48%，环比+3.44%），自产煤销量为306万吨（同比+6.43%，环比+2.78%），吨煤售价为804元/吨（同比-26.30%，环比-4.89%），吨煤成本为557元/吨（同比-23.59%，环比+9.24%），吨煤毛利为247.35元/吨（同比-31.75%，环比-26.34%）。四季度产销量同环比均呈现上涨趋势，但受制于吨煤售价回落以及成本增加，吨煤毛利环比下降。
• 2023Q1商品煤产量为317万吨（同比+20.78%，环比+3.50%），商品煤销量为350万吨（同比+17.38%，环比+4.45%），自产煤销量为318万吨（同比+18.14%，环比+3.68%），吨煤售价为798元/吨（同比-15.30%，环比-0.80%），吨煤成本为570元/吨（同比-2.87%，环比+2.39%），吨煤毛利为228元/吨（同比-35.86%，环比-8.00%）。今年一季度受制于下游需求弱化，煤价环比小幅下滑，同时成本环比有所上涨，吨煤毛利环比下降。
• 展望未来：公司马依西一井一采区（120万吨/年）于2023年2月顺利通过联合试运转验收，取得安全生产许可证，开始释放产量。同时发耳二矿西井一期（90万吨/年）2022年底已进入联合试运转，杨山矿（120万吨/年）兼并重组技改项目进展顺利，2023年煤炭主业成长潜力较大。
• 拟建设百万级光伏基地，新能源产业加速发展。公司设立五家新能源子公司开展项目前期工作，截至2022年底，累计获得新能源建设指标375万千瓦。同时公司于2023年4月19日宣布拟投资建设关岭县百万千瓦级光伏基地一期项目，规划建设装机规模1330MWp，一期建设规模1050MWp（项目总投资37.88亿元），二期280MWp根据电网接入系统批复情况适时启动建设，新能源产业发展加快。
• 高比例分红，股息率具备吸引力。2023年4月19日，公司宣布2023年拟派发现金股利0.41元，现金分红总额为8.8亿元，现金分红比例达到40.11%。以2023年4月19日收盘价（7.37元/股）为基础，股息率为5.56%。
• 盈利预测、估值及投资评级：考虑下游需求复苏缓慢，焦煤价格弱稳运行，我们下修2023到2024年盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为131.08、141.65、152.60亿元，实现归母净利润分别为16.76、17.87、19.12亿元（2023到2024年原预测值为27.41、29.42亿元，新增2025年盈利预测），每股收益分别为0.78、0.83、0.89元，当前股价7.37元。
• 风险提示：煤价超预期下跌风险、在建、拟建项目进度不及预期、宏观经济下滑风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

【建材&新材料-苏博特(603916)】孙颖：看好需求修复与市占率提升共振，盈利弹性可期

• 事件：4月19日公司发布2022年报，报告期内公司实现营业收入37.1亿，YoY-17.8%，实现归母净利2.9亿，YoY-46.0%，扣非净利2.6亿，YoY-49.1%。Q4单季度实现营业收入、归母净利、扣非净利分别为10.0、0.5、0.5亿，YoY-22.4%、-68.4%、-70.2%，环比分别+3.6%、-26.5%、-13.0%。
• 需求疲软下减水剂业务承压，检测业务逆势增长表现亮眼。22Q4公司减水剂业务（含高性能减水剂+高效减水剂）实现收入6.2亿，同比-32.2%，环比-6.5%；实现销量29.6万吨，同比-30.2%，环比-6.4%，我们判断主要受下游地产需求减弱影响；实现均价2085元/吨，YoY-2.8%，环比基本持平，价格体系仍保持相对稳定。22Q4功能性材料实现收入1.4亿，同比-9.4%，环比+15.5%；实现销量9.7万吨，同比+5.2%，环比+36.9%，销售端恢复明显；均价1492元/吨，环比下降15.6%，我们判断主要受产品结构波动影响。2022年检测业务实现收入6.7亿，YoY+9.5%，表现亮眼，我们判断主要由于检测业务扩领域+扩地域发展，并与外加剂业务保持良好的协同，趋势望延续。
• 成本、费用前置，期间费用率提升，盈利能力有所下降。报告期内毛利率、净利率分别为34.3%、9.6%，同比-1.0pct、-3.6pct，在2022年产品均价提升（报告期内高性能减水剂均价YoY+0.4%，高效减水剂均价YoY+26.4%），以及原材料均价有所降低下（报告期内环氧乙烷平均采购均价较上年同期下降4.9%），我们判断盈利能力有所下降，一是由于部分成本及费用前置，为后续产能扩张及销售快速增长做准备，二是由于2022年销量下滑，导致摊薄效应减弱。报告期内期间费用率23.8%，同比提升4.6pct，其中销售、管理、研发费用率分别同比提升2.4、1.4、0.7pct。报告期内经营性现金流净额2.2亿，较21年同期下降1.2亿，主要由于付现比较去年同期提升。
• 多元化持续推进，看好需求修复及市占率提升共振。对于减水剂板块，根据公司公众号，广东江门基地在3月份已竣工投产，公司产能逆势扩张，静待需求修复及市占率提升共振带来销量弹性。对于功能性材料板块，根据上证e互动，镇江基地有望在23Q2建成投产，且风电灌浆料业务亦有望受益于海上风电高速增长，功能性材料望重回高增。检测业务扩领域+扩地域成效凸显，望持续发力。公司也积极布局防水卷材，推动公司“刚性防水”向“柔性防水”延伸，实现多元化业务协同发展。
• 投资建议：我们略微下调23-25年归母净利润预测至4.1/5.2/6.4亿（原23-24年归母净利润预测为4.5/6.0亿），主要考虑到地产需求减弱，公司销量增速有所放缓，调减销量假设。考虑到公司产能持续扩张，不断完善全国性布局，加速成长为平台型企业。
• 风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧导致价格下滑；原材料价格大幅上涨。