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在我们过往熟知的印象中，招商基金李崟是一个均衡投资的专家。

他之前管理的多是股债平衡型基金，并且取得了非常优秀的成绩。但他显然不满足于此，他正在走出自己的“舒适区”。

4月10日，拟由李崟担任基金经理的招商匠心优选1年封闭运作混合基金（A类017964；C类017965）将正式发行。与李崟之前管理的基金不一样，这是他发行的首只偏股型基金，权益仓位在60%到95%之间。

从管理股债平衡型基金到即将发行偏股型基金，李崟的底气来自哪里？用他的话来说就是，“持续成长、持续迭代、持续提升。”

经过这些年市场的历练，李崟的投资理念趋于成熟，能力圈在不断扩大。从他过往行业配置可以看出，他目前的能力圈涉及食品医疗、银行、非银金融、房地产、煤炭、钢铁、石油石化、农林牧渔等行业，具备了全市场选股的能力。

“一方面是对宏观的判断比原来看得更细，以前总希望预判宏观走势，现在我们对宏观、对各方面都更敬畏；另外，这些年来对于重仓的行业学到了很多东西，比如能源上游、油轮运输等，不停调研，不断跟专家交流，对这些行业的认知有了很大的提高。”李崟说。

1、投资经验丰富，产品业绩出色

李崟是北京大学硕士，有超17年的投研经验，其中超7年公募基金管理经验，他2015年12月加入招商基金，现任投资管理一部专业总监。目前在管7只公募基金，截至2022年末合计规模约33.64亿元。

他注重长期投资价值，用绝对收益思路做相对排名的组合，拥有非常丰富的股债均衡投资经验，在管的多只平衡型产品长期业绩亮眼。

以其代表产品招商安泰平衡为例，截止到去年12月31日，近3年回报率为44.77%，同期基准回报率为4.01%，在同类型599只基金中排名第3；近5年回报率为60.36%，在同类型448只基金中排名第11。（数据来源：基金业绩数据来源于基金定期报告、晨星、Wind 资讯，排名同类为晨星中国开放式基金-保守混合）

招商睿逸稳健配置混合近三年回报37.64%，同期基准回报率为6.57%，在同类型599只基金中排名第5；招商稳健平衡混合(A类) 2022年基金回报率4.27%，而同期业绩比较基准回报-10.10%。

优秀的业绩也获得了评级机构的认可。招商安泰平衡获得最新的晨星、银河三年期、五年期五星评级；招商睿逸获得了晨星、银河三年期五星评价。（注：评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议）

海通证券统计了招商安泰平衡在不同持有期内的收益表现及胜率，结果显示，中长期持有该产品能够以较高概率获取正向绝对收益与超额收益，且平均回报较好，持有体验良好。

如上图所示，随着持有期自1个月拉长至3年，持有产品的绝对收益与超额收益的均值和胜率均呈现稳步抬升趋势。以3年期为例，持有产品的平均绝对收益和超额收益分别达51.2%和33.2%，胜率更是高达近100%和84.7%。

2、深度价值风格，寻找“三观共振”的点

在长期实践中，李崟形成了一套成熟的投资理念和框架。

经过这些年的历练，李崟的投资框架有明显的进化：从过去的“上下左右”，到与“三观共振”相结合。即自上而下捕捉宏观、中观、微观共振大机会，自下而上左侧逆向布局高壁垒个股与顺宏观与中观的右侧趋势相结合。

自上而下，是指根据宏观经济所处的阶段，决定大类资产配置的比例和结构，以及决定中观行业选择，个股选择上主要根据对ROE的研究成果作出判断；自下而上，是通过“对企业未来现金流进行估算+公司ROE+目前所处周期位置”。

现在，李崟希望能找到宏观、中观、微观“三观共振“的点，自上而下找出宏观经济、中观行业与优质个股共振的大机会。“如果能找到既符合宏观方向，又符合中观产业趋势，微观上业绩能逐渐兑现，这是个比较好的点。”

总结来说就是，宏观定方向，定大类资产配置；中观行业定结构，深入挖掘供需错配，外部冲击等大机会；微观重质地，强调核心竞争壁垒，估值合理的好公司。

如何理解李崟的这个理论？

我们举个例子，去年李崟配置能源上游的企业较多，包括煤炭、天然气、原油等，就是看到了宏观、中观、微观的三者共振。

“宏观上看海外是逐渐紧缩，对成长的估值是压缩的，因此风格上应该配置偏价值的行业。中观行业看，去年能源是非常景气的行业，价格在上升，天然气、原油、煤炭价格都创出新高。微观上看，去年无论是国内还是海外能源企业，盈利都逐步验证。”他说，这就是一个三观共振带来的机会，但确实这样的机会可遇不可求。

具体操作上，李崟在行业配置方面相对均衡，同时也会针对行业景气度做动态调整。在个股选择方面会根据企业的竞争壁垒和行业发展空间去判断，找出各个行业中具有竞争力的企业。

李崟尤为注重好公司与好价格兼顾，在他看来，影响投资回报率的主要变量为企业的ROE水平与估值高低，因此在投资中强调买得好也要尽可能买得便宜。

“目前我的持仓比过去相对集中一点，我一直相信超额收益来源于超额认知，对一个行业、一个公司没有超额认知时，当然不敢买得很重，所以无论行业还是个股，持仓相对分散。”李崟说。

3、不少公司已具备长期投资价值

带着这套实践证明行之有效的理论，李崟即将于4月10日发行新基金——招商匠心优选1年期混合基金（A类017964；C类017965）。

与李崟之前管理的产品组合不一样，这是他发行的首只偏股型基金。在1年封闭运作期内，基金投资组合中股票、存托凭证投资比例为基金资产的60%-100%，其中港股通标的股票投资比例不超过本基金股票资产的50%。

在股票投资方向上，他秉承的思路是价值、成长两翼均衡配置。一方面，组合布局高股息、高现金流、低估值的价值型公司，如采矿业、交运等；另一方面，在目前背景下具备一定成长潜力，估值相对合理的成长型公司，如制造业等。

他认为，目前不少公司已经具备了长期投资价值，而且市场再次提供了较好的价格。“成长股经过大幅度调整之后，如果基本面能持续印证成长，现在的价格可能比一年前、两年前好很多。我感觉现在找到好价格的机会更多，也就是市场整体泡沫不高。”

除了基金经理高质量的投研理念及投研框架外，优秀的产品业绩亦离不开平台及投研团队的支持。招商基金成立于2002年，是国内老牌的基金管理公司，且已成长为国内头部公募基金平台，投研实力出众。

招商基金在权益领域和固收领域均有建树，投资能力长期受到业界认可。截至2022年末，招商基金及旗下公募产品25次荣获金牛基金奖，18次荣获金基金奖，20次荣获明星基金奖。

如果你也认同李崟的这套投资框架，并且认为当下是布局权益类基金的好时机，不妨重点关注一下这只新基金。

注：招商安泰平衡混合基金成立日：2003-04-28，历任基金经理：贺庆(2003-04-28至2007-01-05)、胡军华(2005-08-24至2008-12-31)、曾昭雄(2005-09-26至2006-05-26)、周理(2006-05-26至2007-01-10)、游海(2007-01-05至2009-04-23)、郝建国(2008-12-11至2009-12-30)、汪仪(2008-12-31至2010-02-12)、邓良毅(2009-04-23至2010-10-21)、张婷(2010-02-12至2012-11-08)、刘军(2010-10-21至2011-12-22)、王景(2012-11-08至2015-07-09)、李恭敏(2015-06-11至2016-02-03)、李崟(2016-02-03至今)，业绩比较基准：中证国债指数收益率*50%+上证180指数收益率*45%+同业存款利率*5%，最近5个完整会计年度（2018-2022）基金回报及业绩比较基准收益率分别为：-15.65%/-5.87%(2018)、31.33%/15.66%(2019)、33.17%/10.83%(2020)、12.53%/0.88%(2021)、-3.40%/-6.97%(2022)，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：524.27%/164.94%。

招商睿逸混合基金成立日：2016-04-13，历任基金经理：何文韬(2016-04-13至2019-06-22)、李崟(2019-06-22至今)，业绩比较基准：沪深300指数收益率*30%+中证全债指数收益率*65%+同业存款利率*5%，最近5个完整会计年度（2018-2022）基金回报及业绩比较基准收益率分别为：-7.41%/-9.32%(2018)、15.69%/20.09%(2019)、31.18%/9.05%(2020)、10.83%/2.36%(2021)、-5.33%/-4.53%(2022)，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：49.20%/30.55%。

招商稳健平衡混合A基金成立日：2021-10-19，历任基金经理：李崟(2021-10-19至今)，业绩比较基准：沪深300指数收益率*45%+恒生综合指数收益率（经汇率调整后）*5%+中债综合（全价）指数收益率*50%，自成立以来每个完整会计年度基金回报及业绩比较基准收益率分别为：4.27%/-10.10%(2022)，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：5.26%/-9.46%。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。上述观点、看法和思路根据当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。