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西南证券股份有限公司池天惠近期对华电国际进行研究并发布了研究报告《上网电价上调，火电修复趋势明朗》，本报告对华电国际给出买入评级，当前股价为5.76元。

华电国际(600027)

投资要点

事件：公司发布]2022 年年报，全年实现营收 1071 亿元，同比增长 2.3%；实现归母净利润 1.0 亿元，同比增长 102%。

发电及供热收入增长明显，归母净利润实现扭亏为盈。2022 年公司实现营收1071 亿元(+2.3%)，系煤机电价上涨所致。2022 年发电业务营收 955 亿元（+14.0%），供热业务营收 89.7 亿元（+19.5%），售煤业务营收 14.9 亿元（-87.1%），归母净利润 1.0 亿元(+102%)，实现扭亏为盈。2022Q4 公司实现营收 274.1亿元，同比增加 3.6%、环比减少 9.0%；归母净利润-22.3亿元，同比增加66.2%，环比减少427%。2022年投资收益为48.1亿元，同比减少33.8%，系 2022 年公司参股的新能源和煤炭企业收益增加及上年新能源资产整合等一次性收益的综合影响所致。受煤机电价上涨的影响，2022年经营活动产生的现金流量净额为 96.5 亿元，同比增长 252%。

平均上网电价上涨 20.7%，带动毛利率提升。2022年公司累计发电量 2209 亿千瓦时，较上年同期增加 0.54%；实现上网电量 2070亿千瓦时，较上年同期增加 0.32%，市场化交易电量占上网电量的比重为 82.0%，较去年同期提高21.1pp。2022 年平均上网电价 519 元/兆瓦时，较同期上涨 20.7%。量价共振带动公司 2022年毛利率达 0.4%，同比增加 6.6pp，净利率达-0.6%，同比增加5.9pp。

发电机组利用小时数上升，火电业务支撑作用凸显。2022年公司发电机组设备的全年利用小时为 4117 小时，同比增加 51 小时。公司控股装机容量达54754MW，新增控股装机容量为 1399MW，其中新增燃煤/水力发电控股装机1340/56MW，火电/水电收入分别为 934/20.7亿元，分别同比增加 18.5%/9.2%；累计完成发电量分别为 2112/97.4 亿千瓦时，分别同比减少 2.8%/0.3%。根据公司经营计划，2023年将投入约 130亿元用于电源项目建设、环保和节能技术改造等项目。

盈利预测与投资建议：预计 23-25 年 EPS 分别为 0.48 元/0.58 元/0.75 元，归母净利润分别为 46.9/57.4/74.4 亿元，未来三年归母净利润将保持 26.0%的复合增长率，维持“买入”评级。

风险提示：煤价上涨风险、电价下跌风险、项目建设不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司刘佳妮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为46.86%，其预测2023年度归属净利润为盈利35.8亿，根据现价换算的预测PE为16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为6.61。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华电国际（600027）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性良好。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标0.5星，好价格指标2.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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