中信期货和华泰期货(中信期货和中信证券)

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5月下半月，纽约原糖在触及20.24美分价格后转势开启震荡回调之路，6月进一步向下扩大空间，近期于18.5美分/磅价格低点上下徘徊。郑糖走势与外盘背离且反弹节奏强于预期，呈现阶段性“内强外弱”格局，6月初在6100元上方冲高后才跟随回落，目前在5850元低位震荡以观望美糖走势。

印度食糖出口限制在1000万吨、美联储加息75bp、巴西压榨高峰与燃料税调整......如何解读近期国际糖市热点消息对原糖走势的影响？原糖持续回调，糖价支撑点在哪里？“进口利润倒挂，郑糖向进口成本靠拢”的预期行情还值得期待么？让我们一起来看看各大期货研究机构对近期糖市热点的解读。

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热点1：印度食糖出口限制在1000万吨、美联储加息75bp、巴西压榨高峰与燃料税调整......如何解读近期国际糖市热点消息对原糖走势的影响？原糖支撑点在哪里？

方正中期期货：5月下半月巴西产糖数量超过市场预期，再加上国际原油价格回落以及巴西雷亚尔贬值，且巴西燃料税调整提案题材的影响继续存在，而宏观又面临美联储加息的压力，以上因素对于国际糖价形成利空影响，原糖高位振荡回落。

储银伊九集团：巴西糖醇比题材仍是当前阶段影响行情发展的核心因素。由于巴西国内的政治干预力度仍不够明朗，巴西的糖产量前景变得扑朔迷离，盘面资金规避风险的意识浓厚，自5月底传出降税消息以来，投机净多持仓持续大幅减持，带动期价持续回落。

创元期货：巴西在国内乙醇销售不畅、又有政策利空的冲击之下，从开榨到6月中旬，乙醇价格累计跌幅达23%。在汇率贬值的加持下，含水乙醇折原糖已经不到18美分，持续时间接近一周。这对前期交易糖醇比向乙醇大幅度倾斜的投资者来说，是相当利空的。不过，中国前期的进口亏损幅度过大，在中国买盘尚未全部完成任务之前，估计原糖价格还会在18-19.5美分之间震荡，但是创新高的动力不足。

五矿期货：若巴西燃料税调整如期实施，那么乙醇价格具体将回落多少，此问题我们认为除了与乙醇价格及油价有关，与雷亚尔汇率也存较密切关系。虽近期雷亚尔有所走弱，但整体对美元仍处升值周期，目前美元兑雷亚尔汇率约5。若汇率按5预估，则乙醇折糖价可能会降至17.5美分/磅。那么我们认为后期如果该方案实施，对原糖虽是利空，但18美分附近也将会有较强支撑。

热点2：原白糖差价最近已突破160美元/吨，在21/22榨季全球食糖供应过剩背景下，为什么白糖升水如此之高？

申银万国期货：由于市场对巴西中南部产量存在分歧，为2900万~3300万吨不等，纽约原糖暂时还处于振荡中。而印度等一部分国家的食糖出口限制导致伦敦白糖不断走强，使得原白糖价差不断扩大。截至6月6日，伦敦白糖8月合约相对纽约原糖7月合约价差超过160美元/吨，为近几年的新高。

英国嘉利高集团：坚挺的需求和有限的供应，这是导致白糖升水的爆炸性组合。供应端：短期内世界上精炼糖的过剩量并不多，①近期阿尔及利亚禁止了糖出口，限制了来自当地糖厂的供应。②迪拜炼糖厂的供应仍受去年12月那场火灾导致的结晶装置损坏的影响。③欧洲和泰国等主要低成本种植国的产量也低于之前的高点。④巴基斯坦已禁止食糖出口。⑤印度最近限制了食糖出口。成本端：能源价格上涨、海运成本上升进而推高炼糖厂成本。需求端：尽管精炼糖价格超过600美元/吨，但需求仍然强劲。土耳其最近还寻求进口40万吨精炼糖，古巴和菲律宾也可能在不久的将来寻求进口精炼糖。

华融融达期货：欧美国家疫情解封，白糖需求出现恢复增长，叠加印度出口量基本定局，中东精炼厂因产能问题受限，伦白糖强势创新高，原白糖价差保持高位。

永安期货：战争造成了食糖贸易全球化进程的中断，所以虽然在产糖国有大量的食糖可供出口，但是区域性的、阶段性供求缺口还是相当明显，国际白糖/原糖之间的价差扩大到150美元/吨以上，就是体现了对这一点的预期。

热点3：5月底在美糖出现变数而震荡时，郑糖涨势稳健，是什么支撑郑糖走出了“内强外弱”的独立行情？

储银伊九集团：在美糖出现变数而震荡时，郑糖走势背离且反弹节奏强于预期，6月初能再次冲击6100关口，主要原因在于：（1）国内现货维持坚挺，近期更是陆续传出部分糖厂清库进程加快的消息，使三月份以来内在驱动好转的题材进一步发酵；（2）中国疫情封控即将解除，需求复苏预期带动国际原油表现强势，同时也使市场进一步看好后市的食糖消费；（3）中国在六月份实施经济刺激政策的预期强烈，带动股市和商品整体走强。

东证期货：全球下榨季产需过剩预期令价格继续上行受到制约，而巴西对能源价格的抑制意愿明显，对乙醇及糖价带来利空影响，外盘在5月下旬震荡回落。而国内方面，由于疫情形势趋于改善，销区库存薄弱，存在补库需求，再加上夏季消费旺季的来临，5月中旬以来，广西产区现货市场量价走高，贸易商采购积极性有所升温，6月初广西糖企部分糖源报价逼近6000元/吨，郑糖主力期价也站上6000元/吨一线之上，市场呈现出内强外弱的格局。

热点4：三季度预计食糖进口情况如何？“进口利润倒挂，郑糖向进口成本靠拢”的预期行情还值得期待么？

中信建投期货：今年1-3月原糖跌下18美分/磅，预计引发了糖厂大规模的提前点价，意味着部分进口成本或已经被提前锁定在一个偏低的位置，所以实际上进口糖成本的加权平均或远低于我们用即期价格算出的成本，如果假设成立，那么进口利润倒挂的幅度或低于市场普遍的认知，同时进口量或依然维持在一个偏高的水平。

创元期货：一些炼糖企业考虑到明年配额和许可的发放，200元/吨之内的进口亏损，可能也会勉强接受，进口也许会表现出上半年少、下半年多的格局，中国海关数据相对滞后，还需要跟踪国外数据才能正确预判后市。

中泰期货：目前国内沿海13家糖厂有10家正在开机，2家大型糖厂预计6—7月开机，届时加工糖供应也将进入高峰期，国内食糖供应阶段性充裕压力显现。本年度国产糖和进口糖成本均呈现较大幅度上涨，年初以来，配额外进口糖预计较低的点价加工成本在5800元/吨附近，多数成本在6000元/吨以上，国产糖成本则在5500—5900元/吨。因此，在消费需求作用下，成本端支撑将限制糖价调整的空间。

华泰期货：近期原糖价格走低导致国内配额外进口成本出现较大跌幅，内外价差大幅收窄，郑糖短线承压。但从中期来看国内减产，以及进口利润倒挂导致进口量同比下滑，下半年供需情况逐渐好转，将会支撑糖价震荡上行，也需谨防美联储开启加息周期所带来的宏观因素利空。

中粮期货：对于郑糖来说，随着疫情缓解和传统消费旺季的到来，食糖的消费将在6月份得到充分的修复。其次，在以上对于纽糖还将维持高位的判断基础上，国内食糖进口利润将长时间处于负值，那么补充三、四季度缺口的进口糖成本将会居高不下，进口利润修复的行情可以期待。那么在此期间，如果叠加了巴西的炒作，内外盘可能还会形成共振，所以郑糖未来的表现是可以期待的。但投资者也需要关注来自美联储加息等宏观方面的风险，合理安排仓位。

作者 | 方正中期期货 储银伊九集团 创元期货 五矿期货 申银万国期货 英国嘉利高集团 华融融达期货 永安期货 东证期货 中信建投期货 中泰期货 华泰期货 中粮期货

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