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#4月财经新势力#



中国股市牛市根基尚在

（节选自本人2008年12月由中国经济出版社出版的《拯救中国股市》）

前 言

为了更好地让大家了解中国资本市场尤其是股票市场的来龙去脉，自今日起，我将本人于2008年出版的专著《拯救中国股市》一书中的相关章节在头条财经栏目予以节选刊出。转瞬间15年过去了，股票市场可谓再一次经历了诸多风风雨雨。更多和我同龄和相同经历者，至今还在股市浴血奋战。选择刊登，既是为追忆过去，更为期待更加美好的未来！祝愿每一位在股海里的搏击者劈波斩浪，取得辉煌佳绩！

全球资本市场发展的历史和经验充分表明，公正、透明、高效、有序的证券市场不仅能够优化资源配置功能，完善市场运行机制，提高金融市场效率，维护金融体系安全，而且能够促进各国经济发展，维护金融体系安全，提高直接融资比例，扩大消费需求规模，被公认为各国乃至世界经济的晴雨表。因此，世界各国都致力于发展证券市场。

中国证券市场是中国改革开放和发展市场经济的产物，并为中国经济的快速发展做出了重要贡献。但是，由于中国证券市场诞生之时就隐含着深层次问题和结构性矛盾的缺陷，因此，在逐步发展过程中不断暴露出这种先天不足的弊端。纵观中国证券市场从无到有、由小变大的18年历史，始终没有摆脱暴涨暴跌的紊乱状态。突出表现为暴涨暴跌的剧烈波动和行政干预过强政策变化过频的系统性风险，股票市场长期和国民经济形成典型的逆向背离走势。这不仅对自身的健康发展形成极大障碍，也给广大投资者造成了重大损失。这种弊端的负面效应终于在2001年国家实施国有股减持政策时集中凸显出来，并引发了中国资本市场灾情损失最大持续时间最长的大地震。

2001年至2005年，中国经济每年以平均10％的速度增长，但是中国股市却整整经历了5年熊市，股票指数从最高点2245点下跌至998点，暴跌56％，股市蒸发市值近23,000亿元人民币，投资者被悉数深度套牢，中国股票市场实际已经崩盘。在政府认识到中国股市的重大缺陷后，着手进行纠错。2005年开始解决股权分置问题，加之中国举办奥运、人民币升值步伐加快、资本流动性过剩、中国国民经济继续快速增长等诸多因素的共同影响，中国股票市场开始上涨。但是出乎所有人的意料，股市开始了近乎疯狂的表演。到2007年10月16日，上证指数创出6,124.04点的历史最高点位，和2005年最低点相比涨幅达到513.6％。接着又是一轮势如破竹的巨幅暴跌，沪指仅仅用不到100个交易日就惨遭腰斩，连续将5,000、4,000、3,000等各个心理关口一一击穿，即使在2008年4月22日击穿3,000点后的政策接连救市也未能扭转暴跌局面。

截止到2008年7月3日，沪指深幅下跌至2,566.53点，已经远远低于2006年的收盘点位2675.47点，等于股市已将2007年的所有指数涨幅悉数蚕食。短短八个月的暴跌幅度已经超过58％。沪深两市市值在剔除期间新上市个股市值以及影响后进行统计，市值损失超过了16万亿元，占到了2007年GDP的60％。而且这种暴跌预期仍在增大。新一轮暴跌时间跨度虽然很短，但跌幅之深、损失之大已远远超过了上一轮跨度长达5年的大熊市，也成为全球在美国次贷危机爆发后资本市场损失最为惨重的市场。

中国证券市场的暴涨暴跌，不仅完全没有体现国民经济晴雨表的作用，而且变成了国家久难治愈的疑难杂症。中国证券市场的根本问题到底出在哪里？怎么解决这些问题？

本书正是基于中国证券市场2001至2008年暴跌暴涨再暴跌的非理性现象，结合其历史、现状和未来趋势，辩证综合运用经典的资本市场和货币政策有效性理论，全方位多层次深刻分析论证了中国证券市场存在的系统性风险，并进一步通过构建创新型随机波动跳跃模型进行了海量式数据挖掘和分析，充分验证和揭示出中国证券市场是非有效性市场，系统性风险是客观存在的。具体表现在市场本身带有根深蒂固的制度性缺陷，运行机制缺失，行政干预过多，政策调整频繁，监管职能错位，内幕交易泛滥，避险手段匮乏，投资价值萎缩，投机之风盛行。这些风险因素导致中国证券市场和中国国民经济形成了典型的逆向背离走势。证券市场难以起到中国经济晴雨表的作用。为此，必须对中国证券市场进行大刀阔斧的制度性变革，形成强有力的防火墙隔离阻燃效应，从根本上防范这些系统性风险对中国证券市场发展形成的桎梏，使中国证券市场真正成为公正、透明、高效、有序的市场，成为能够担负起充分优化资源配置，有效提升融资比例，积极引导资本流动，维护金融体系安全，提高金融市场效率，促进经济结构优化等重要使命的市场。

2008年，中国经济陷入了前所未有的严峻挑战。外有美国次贷危机、全球通货膨胀、邻国金融危机、石油价格暴涨等输入性不利因素的步步紧逼；内有罕见雪灾和强烈地震对经济增量造成重大冲减，油价屡创新高和美元加速贬值的双重夹击，使数额庞大的巨额外汇储备以月均1000亿元的速度贬值，在国际投行和御用代言人异口同声的集体唱衰下，中国股市在挤泡沫的同时也挤破了理应坚守的价值投资理念，成为了全球损失最为惨重的市场，指数惨遭腰斩，股票市值人间蒸发高达16万亿之巨，而且依然跌跌撞撞屡创新低。这些强烈的余震都在持续地考验着中国经济的韧性和耐力，让整个中国经济的神经高度紧绷。原想能承载华夏百年梦想的2008年刹那间变成了“多难兴邦”、“天降大任于斯人，必先若其心志，劳其筋骨，饿其体肤，空乏其身”的考验场。困难不会自己悄然溜走，唯有愈挫愈奋，迎难而上，方能迎来转机。当前陷入极端困局的中国股市，就面临着这样的考验。等靠要都不是上策，唯有正确、理性、冷静地仔细诊断和解决中国股市自身存在的诸多弊端和问题，充分认识到无论如何面临困境，中国依然是世界公认的能够带动全球增长的最有力引擎，而动力的重要核心大多就是已经成功登录在中国股市的企业领路者。

回顾自2007年10月创下6124点以来的8个月暴跌行情，投资者都对2008年充满了满腔热情和万分期待，更是由于在众多学者专家“黄金十年”、“沪指必看万点”的忽悠之下，即使被2007年后两个月开始持续暴跌的阴影笼罩也不为所动，依然乐观地等待着财富效应的再一次快速扩散。期间也有稍许的犹豫、迟疑和彷徨，但很快被侥幸和更加信心百倍的勇气所左右。但是，满心的希望让市场以最为简单的一路暴跌走势碾得粉碎。2008年上半年，沪深股市交给投资者的是指数在半年分别暴跌48％和47％的惨淡成绩单。特别是6月份，上证综指单月跌幅达到20.31％，以创14年最大月跌幅的悲惨表现结束了原来充满憧憬和企盼的20008年上半年交易。据Wind资讯统计，去年最后一个交易日的A股总市值为39.94万亿元（未剔除今年上市的新股）。截至6月30日，这一数据已经降至21.76万亿元。意味着总市值被蒸发18.18万亿元。

投资股票就是投资未来，人们对未来是满怀信心还是充满悲观将直接决定着市场的表现。在泡沫被基本挤掉之后，估值已不再是下跌的主要动力。在目前的情况下，如果没有政策面的强力支持，仅靠市场自身的力量，很难走出目前的困境，而市场信心的恢复更需要一个相当漫长的过程。而我们对世界主要股市危机的研判鉴别，能够得出结论：过度投机是造成股灾的必然成因。倘若市场上涌现出大量无视规则、恶意欺诈、内幕交易、操纵市场、虚假传播、买空卖空、恶性透支的道德风险，股灾已经就在身边。一旦监管乏力，股市必然由投资市场演变为完全的投机市场。如果得到大量国际游资的推波助澜，股灾就变得极其凶悍，甚至会将一个国家拖入深重的灾难。而当投机过多地远离了价值投资区域，实现了暴利的投机者自然会大量抛售变现。同时，作为股市发展基石的公司业绩和社会经济条件也发生一定逆转，股市必然在下一波投机者的操纵下出现被认为是绝对夸大的巨幅下跌，从而引发股灾。而隐含在这些表象背后的真正元凶，不是经济衰退便是经济危机。

因为，毕竟经济周期的变化是经济生活中影响最大、最为持久、也最为深刻的因素。股市仅仅是对经济周期运行在人为作用下作出了夸大、超前的反应而已。这也正是大多数股灾都出现在经济危机的漩涡中心期间，或者是股灾率先引领了经济的倒退，成为加剧经济衰退的导火线。更值得称道的是，所有断然救市的举措，往往会给予投资者新的期望，自然会在众多投资者心目中树起政府和监管者的形象，期待股市的再度崛起也就不是一句空话。中国股市虽然只有短短的十八年生长时间，却经历了我们上述分析的所有市场发生的危机考验。虽说这也是一笔财富，但毕竟付出的成本过高。看到上亿投资者无奈和凄凉的表情，体味其内心的痛楚，我们真的要走出象牙塔，以实事求是的态度，潜心钻研资本这个充满神奇和虚幻的“走兽”，把握其运行的普遍和特殊规律，切实结合中国资本市场的特点，详尽把脉，对症下葯，务求实效，再在也不能让这个关系到国家重大产业持续发展壮大和千百万百姓生存大计的重要场所成为屡屡遭人绑架的滩涂之地，更不能让每一次来之不易的行情变成了过山车一般的片刻刺激，纵然指数高挂，但却哀鸿一片。之本书所以以大量笔墨细述导致中国股市暴跌的外因，正是这些理由和愿望使然。

党的十七大报告首次提出“创造条件让更多群众拥有财产性收入”。只有一个健康、活跃的股市才可以有效增加居民的财产性收入。一个稳定的市场，才能带给投资人稳定的预期，也才能让市场各方受益，形成一个多赢的局面。当前，我们要清醒地认识到，中国资本市场建立发展时间还不长，构建透明高效、结构合理、功能完善、运行安全的资本市场是我们一项长期艰巨的任务。实现全面建设小康社会的奋斗目标，促进国民经济又好又快发展，客观要求建设一个功能健全、安全高效的资本市场，不断完善资本市场服务国民经济全局和给投资者真正能够带来财产性收入的重要功能。如何能够让这一真正全身心看好中国股市的群体不再伤心落泪，进而让他们的养命钱真正能够有所增值，免除他们少许的后顾之忧，才是需要我们殚精竭虑开启智慧钥匙的关键。

我们应当惊醒！因为，投资者的心里话应该敲醒我们。央视调查的结果，82.66％的投资者认为是中国A股市场调控及监管有问题是导致他们亏损的原因。仅有10.39％的投资者认为自己亏损是因为对宏观经济和个股基本面研究得不透彻所致，6.95％的投资者认为自己亏损是由于炒股技术不熟练。同样，对于整个市场大幅下跌的原因调查，更多达有81.85％的投资者认为市场调控及监管不力所导致。仅有12.22％的人认为最主要原因是中国经济前景不明朗，3.42％的人认为是外围金融市场动荡，2.51％的人认为是油价持续攀高造成。自然这可以理解为民心和民情之倾向。因此也就有了高达74.69％的投资者认为监管层应该出台利好措施进行救市。这每一组数据中间所隐含的悲怆和苍凉真的让我们的灵魂深受震颤，心头也久久难以平静。

伟大的战略决策，必须通过全面实现伟大战略目标才能彪炳青史。实行社会主义市场经济，建立资本证券市场，这是当代中国的伟大战略决策。基于这一重大前提，我们必须建立健全和良好有序运行资本证券市场。首先是因为，我们遵循这一伟大决策的要求，已经坚定地站在一个长远发展的战略高度，郑重果敢地将中国历时三十年革旧鼎新呕心沥血所积累的核心资产放置于这个风险与利益共存、机遇和挑战同在的市场；其次是因为和谐的中国要力求全心全意精心呵护人民切身利益，下大决心要让全民分享和拥有改革成果，毅然决然将牢系全民命运的产业发展定位确定在这个以资本流动转换利益格局调整的金融平台；再次是因为我们已经培育了一支超过一亿多人有千万个家庭和机构投身参与资本市场的庄严队伍。

因此，我们的责任重大，任务艰巨。我们应当而且必须鞠躬尽瘁地付出超人的心血和汗水，从国家战略、国民发展、产业升级、全球竞争等诸多层次和角度，深入思考和掌握中国证券市场的建设、发展、壮大、融资的战略举措，全方位、多层次启动一个新兴大国前行过程中必须拥有和依靠的证券市场健康成长的世纪工程。这不仅需要我们勇于创新和睿智思考，更需要我们具备远见卓识和超人智慧，深入揭示内在规律，全面解析困难问题，真正使良好的愿望化为现实，切实让投资者分享置身和抗击风险后的成果回报。面对中国证券市场牛熊瞬间交错、频显亢奋悲壮的复杂情势，最为紧迫地需要我们潜心钻研开出良药，不期毕其功于一役，但求良性运行发展。

本书最主要的创新正是第一次全面系统地提出全面推进市场化体系建设为核心，有效防范中国证券市场系统性风险的改革发展思路：一是重构中国证券市场的指数体系，克服指数虚脱弊端；二是建立科学合理的中国企业估值和资信评估体系，牢固树立价值投资理念；三是建立上市公司业绩考核体系，切实提高市场主体的质量和素质；四是建立多层次资本市场，实行金融业混业经营，增强在全球一体化趋势下中国金融业的竞争能力；五是健全完善市场监管体系，克服职能分工错位问题，有效维护市场秩序，保障投资者合法权益；六是优化货币政策体系，强调协同配合立场，提高政策的针对性和有效性，切实治理流动性泛滥难题；七是完善市场功能体系，建立避险机制，推出股指期货，有效防范风险；八是加强投资资金渠道建设，拓宽交易手段，壮大投资者队伍，为证券市场的长期健康稳定发展奠定具有强大资本后盾的经济基础和制度保障。期望这些创新型探讨取得的成果，能够为投资者提供有参考价值的系统性风险分析和规避的参考理论体系，能够对中国理论界和业内等各方专家学者在认识上取得新突破起到促进作用，进而形成更多更好的有益于中国资本市场发展的理论成果，形成共同开创中国资本市场新局面的有效合力，使中国证券市场真正由大变强。