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天风证券股份有限公司郭其伟近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《业绩韧性十足，“零售之王”alpha属性有望增强》，本报告对招商银行给出买入评级，认为其目标价位为55.48元，当前股价为40.83元，预期上涨幅度为35.88%。

招商银行(600036)

利润增速逐季向上，韧性十足

公司发布2022年度业绩快报，22年营收、归母净利润分别同比增长4.08%、15.08%，增速较22年前三季度-1.26pct、+0.87pct，年化加权ROE达17.06%，同比提升10bp。营收分项来看，公司22年全年利息净收入、非息收入分别同比+7.02%、-0.62%,较22Q1-Q3下降0.61pct、2.54pct，我们判断非息收入负增长主要是受到22年资本市场不景气及四季度理财赎回潮拖累。业绩增速上看，按22年三季报各股份行业绩增速，招行仍排在股份行第二位，且业绩增速逐季向上，更彰显了公司稳健的经营能力和超强的业绩韧性。

疫情防控政策调整，“零售之王”alpha属性有望增强

22年招行贷款同比增长8.64%，Q4单季同比少增117.7亿元，同比少增量环比显著收窄。从贷款增量结构看，公司22Q3末零售贷款同比增长7.32%，增速为公司上市以来最低。其中个人住房贷款同比少增107.25亿元，占个贷同比少增量的91%。2022年受疫情等因素影响，居民收入预期转弱，居民加杠杆意愿下降，居民端新增贷款年内连续同比大幅少增。2022年末疫情防控政策调整，12月下旬以来多地疫情陆续达峰，居民线下生产生活有望尽快恢复，加之1月地产需求端政策再传利好，居民消费和购房热情有望被提振。招行作为优秀零售型银行，质价齐优的零售信贷需求增长可期。

资产质量稳居股份行第一宝座，房地产负面因素逐一改善

22Q4末公司不良率、拨备覆盖率分别环比+1bp、-4.88pct至0.96%、450.79%，或与房地产客户风险暴露及局部地区疫情对零售贷款业务影响有关，不过按照22Q3末各上市银行披露数据，招行资产质量仍稳居股份行第一宝座。涉房资产质量演变是市场近期对招行的主要关注点之一，也是22年以来压制招行估值的重要原因，而房地产负面因素正在加速化解之中：一是公司持续收缩涉房风险敞口，22Q3末公司表内外涉房敞口分合计环比收窄2.75%，同比下行幅度高达21.15%。二是前三季度公司对公房地产不良贷款生成逐季环比下降，22Q4以来房地产利好政策频传，11月支持房地产融资“三箭齐发”，监管稳地产态度明确，我们预计房企风险大规模暴露的可能性不大。三是招行的房地产贷款客户和区域分布良好，高信用评级客户贷款余额占比近八成，85%的房地产开发贷款余额分布在一、二线城市城区。近日有关部门起草了《改善优质房企资产负债表计划行动方案》，引导优质房企资产负债表回归安全区间，招行的涉房业务风险有望进一步得到缓解。

投资建议：短期波动不改长期成长性，基本面或加速修复

随着房地产风险逐步出清、疫情影响缓解，公司基本面或加速修复。我们预计公司2023-2024年归母净利润同比增长16.25%、17.27%，目前公司PB（MRQ）为1.25倍，给予公司2023年目标PB1.5倍，对应目标价55.48元，维持“买入”评级。

风险提示：信用风险波动，业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报为准

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券马鲲鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.53%，其预测2022年度归属净利润为盈利1361.62亿，根据现价换算的预测PE为7.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级18家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为41.93。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，招商银行（600036）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。该股好公司指标4.5星，好价格指标3.5星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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