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在美元持续疲弱、美股回调风险上升以及贸易战担忧的影响下，黄金近日表现强势。

这让多年来一直看空的高盛刮目相看，并预言金价未来数月将跑赢大盘。

五年来首次！高盛看涨金价

周一(3月26日)，高盛大宗商品分析师五年多来首次看涨黄金。分析师表示，有迹象表明通胀正在加速上升，且股市回调风险也在增强，这将为金价上涨提供支撑。

高盛指出，金价与利率之间的错位现象将继续下去。基于过去六个紧缩周期中的经验数据，该投行发现在美联储加息后，黄金的表现有四次都是跑赢大盘的。

上周，美联储宣布将其基准利率上调25个基点至1.5%到1.75%的目标区间，并暗示未来加息路径可能会变得更加激进。

目前市场普遍预计美联储今年将加息三次，这也是美联储的基本预期，但市场同时也将未来两年里的加息次数预期都至少提高了一次。

在高盛看来，美联储今年将会加息四次。该投行表示，虽然其对金价前景作出的乐观预期显得有些“反直觉”，但以之前的加息周期数据来看，有理由对金价持乐观立场。

美股回调呼声高涨，黄金受热捧

自今年2月初大跌以来，美股此前已有一定反弹。但随着美国挑起贸易争端、市场波动性升高，美股再次陷入跌势，这让市场对美股的后期走势忧心忡忡。

在此背景下，一些分析师认为，目前投资者唯一能押注上涨的资产是黄金，因为随着美国股市下滑，金价可能升向更高的水平。

华尔街投资大佬罗杰斯最近表示，他预计美股将迎来其一生中最惨烈的熊市，而贸易战将使局势更加灾难性。

他表示：“因为债务的原因，下一个熊市将是我一生中最糟糕的一次，但如果我们还遇到贸易战，那么情况将会比灾难还要糟糕。”

上周四(3月22日)，特朗普向中国发起了承诺已久的贸易攻势，威胁对600亿美元从中国进口的产品征收关税，以及收紧对中资收购美国公司及技术转让的限制。

消息公布后，市场对贸易战的担忧进一步升温，金价大涨，一度站上1350美元/盎司的水平，刷新五周高点。

从最新进展看，市场对贸易战的担忧情绪有所缓解。周一(3月26日)，美国贸易顾问纳瓦罗和美国财长努钦均表达了对中美贸易问题较为乐观的预期。

纳瓦罗表示，美国已经和中国坐到了谈判桌上，而努钦也表示对贸易问题前景谨慎看好。受此影响，金价开始从高位回落。截至发稿，现货黄金跌0.32%，报1349.32美元/盎司。

避险需求回归，黄金新一轮牛市有望重启

今年以来，金价已经累计上涨3.3%。除了上述提到的几个因素外，美元持续走跌也是黄金表现强劲的一大原因。随着全球经济加快增长且主要央行改变超宽松货币政策，投资者押注美元将会走软。

华创证券认为，在2008 年至 2018 年期间，全球货币宽松的十年正走向终结，货币套利方向从美元套利转向日元套利，然后随着 2016 年中国汇率波动的外溢逐步切回美元套利，大宗商品在此期间经历了从牛到熊再到大幅反弹的轨迹，其中最典型的就是黄金。

2008 年 9 月雷曼兄弟公司破产、2011 年 9 月希腊债务减记都可谓风险偏好跌至冰点的时段，黄金却并未出现投资者预期中大涨，反倒是快速的暴跌。

经历了这两次意外情况，从通胀前景、避险需求以及央行政策三个维度分析黄金走势的传统框架已不适用，因此我们加入了一个新的维度：美元融资，通过加入这一极端情况下的第四个维度，修正黄金的避险属性，从而更好的理解其在整个大类资产配置中的位置。

从中期通胀与黄金的关系看，有必要阐明一个和主流看法略有不同的现实：驱动黄金的最大动力不是通胀而是避险需求，主要原因是布雷顿森林体系解体让美国联邦债务与美联储货币供给脱钩，再加上新兴市场承接美国产业外迁间接承受输入性通胀，美国信用利差回升比通胀水平上升更能影响黄金涨跌，这导致上世纪 70 年代和新世纪两次出现黄金和联邦基金利率一起上升的情况。

美元流动性泛滥通过全球化变成支撑新兴市场国家工业化的廉价资本，又通过金融自由化一次次的利用联储加息周期抽走他们的美元储蓄，中国加入世贸组织以后新兴市场国家美元储备陡然激增，这就把美元贬值一部分变成外储汇兑损失，另一部分变成黄金储备，所以说美元体系的潜在通胀通过“双赤字”传导至新兴市场。

总起来说，最近 30 年全要素生产率不断下降与金融自由化催生了货币套利交易规模越来越大，黄金在其中既充当美国方向上信用风险对冲工具，又充当美元套利中的目标资产，因而黄金上涨的逻辑愈发与金融系统的杠杆稳定性挂钩。

展望未来欧洲与日本央行货币政策收紧会让美国私人杠杆信用风险再度爆发，黄金新一轮牛市也有望启动。

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