中国核电股票转债(中国核电转债是什么意思)

中辰转债上市日期为6月21日，该转债募集资金为5.7亿元，扣除发行费用后将用于工业自动化用高柔性电缆和轨道交通用信号电缆建设项目以及流动资金的补充。

江苏地区电缆企业。公司主要产品为各类电线电缆，其中电力电缆占比超85%、下游客户以两网企业及其各级子公司为主，也有其他轨交以及电力公司，其中铜芯线缆产量超过3500千米、铝芯线缆超3万千米；因公司主要生产基地位于无锡宜兴，因此收入中50%来自华东地区。毛利率方面，由于其产品中铝芯线缆占比较高、因此综合毛利率在15%左右，与可比公司相当，同样也受原材料涨价影响有所下降；营运能力方面，由于其下游客户以国企为主、通常有2-5个月的账期以及5-10%的质保金，而上游铜铝为大宗商品、往往为现货现款采购，因此应收款周期较长、且近年有逐步上升的趋势，整体营运能力与现金流水平表现均一般。近年由于产能几乎无增长，因此收入陷入波动，利润则受原材料涨价侵蚀出现下滑。

扩张特种线缆产能，有望带来增长。线缆最大下游为电力，而电力电缆需求与电网投资息息相关，16年以来我国电网投资进入周期波动、也导致电力电缆需求进入波动；其他新能源、轨道交通、工业自动化等领域的增长可带来特种电缆需求的增长。而从竞争格局来看，目前我国线缆行业尤其是中低端线缆领域竞争激烈，整体集中度仍然较低。公司地处江苏线缆圈，为可生产中高压电缆的二线企业，近年通过IPO以及转债进行募资扩张特种线缆产能，其中IPO两个项目分别新建环保型轨道交通用特种电缆6000千米、新能源用特种线缆10000千米，转债两个项目分别新增工业自动化用高柔性电缆9,000.00千米、轨道交通用信号电缆8,000.00千米的年产能，四个项目完全达产后为公司贡献超15亿元的收入以及超1亿元的净利润，为公司带来增长。该公司2021年上市，目前无券商覆盖。

估值处于上市以来低位，股价弹性高、机构几乎无持仓。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为41.7X，估值处于上市以来低位，可比公司日丰股份/起帆电缆PE（TTM）分别为28.6X/12.4X，高于行业水平。公司当前A股市值为36亿元，股价弹性高，但目前几乎无机构持仓。

公司本期可转债发行规模为5.71亿元，发行期限6年。初始转股价为7.78元，按初始转股价计算，共可转换为7,333.38万股中辰股份A股股票。转债全部转股对公司总股本的稀释率为15.99%，对流通股（非限售）的稀释率为31.24%，稀释率较高。转股期从2022年12月7日起至可转债到期日（2028年5月30日）结束。从发行结果来看本期转债原股东配售比例达到75%，配售比例较高。

利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.3%、0.5%、0.8%、1.5%、2.0%、2.5%，属于近期发行转债的一般票面利率水平；到期赎回价格为115元，高于市场平均水平。

信用评级来看，中证鹏元对主体与债项分别给予AA-、AA-的评级。增信方面，本次可转债无担保。

就转债的附加条款来看，各条款中规中矩，1）转股价修正条款（15/30，85%）；2）有条件赎回条款为（15/30，130%）；3）回售条款（30，70%）。

综合来看，公司本次发行利率略高于行业平均水平，附加条款中规中矩。公司最新收盘价为7.83元，对应平价为100.64元。本次发行的中辰转债评级为AA-、期限为6年、6月16日6年期AA-级中债企业债YTM为6.4402%，本文取YTM为6.44%，测算转债纯债价值为83.12元，债底保护一般；到期收益率为3.15%，高于同期限国债收益率。

【正股基本面】

大股东几乎无质押的民企。截至22年一季度末，控股股东中辰控股持有公司48.80%股权，杜南平与张茜两人合计控制中辰控股67.54%股权，为公司实际控制人，两人为父女关系，杜南平任公司董事长一职。质押方面，中登披露公司实控人无股权质押。

公司主要产品为电力电缆、裸导线和电气装备用电线电缆，包括110kV及以下电力电缆、750kV及以下裸导线、电气装备用电线电缆以及电缆附件等四大类。在电力系统领域，公司已通过国家电网公司10～330kV钢芯铝绞线、架空绝缘电缆、110kV电力电缆、1～35kV电力电缆、控制电缆供应商资质审核，成为国内电缆行业中入围产品系列最全的企业之一；在非电力系统领域，公司产品广泛应用于火力发电、新能源发电、电气化铁路、城市轨道交通、机场等行业。截至2021年底，公司标准截面铜芯产品产能3550千米；20年铝芯导线产品产量超过2.5万千米。

毛利率处于行业中等水平。公司主要产品电力电缆成本中95%以上为原材料，产品同质化较为严重，因此同行业公司之间毛利率差别并不大，此外铝芯产品由于铝价单价更低、毛利率比铜芯产品相对高，因此线缆产品如果以铜芯为主、则毛利率较低（如起帆电缆）。中辰股份与同行业可比公司相比，毛利率处于中等水平，且21年由于原材料价格上涨、毛利率普遍出现下滑。

期间费用较为稳定。从期间费用来看，整体较为平稳，销售费用率（不包括运费）再4%左右，21年由于公司上市后各项费用略有增加导致有所增加，长期来看相对平稳；管理费用率与财务费用率都保持在1.5%左右的水平。

运营能力逐渐下降。过去几年，公司应收款周转率逐渐下降，且平均回款周期达到140天，公司下游客户以国家电网、南方电网等国企及其下属单位为主，一般给予2-5个月左右的回款周期并且留有5-10%的质保金，回款周期较长。从存货的角度来看，公司近年的存货周转率也逐渐下降到5倍以下、存货天数也拉长到70天以上。整体上公司营运能力呈逐渐下降的趋势。

现金流表现一般。公司对下游客户账期往往在2-5个月之间；但对于上游供应商，原材料中铜、铝工业金属占比较高，一般要求现款现货、最多基于7-10天账期。一增一减之下，公司的净现金流表现往往较为一般，且历史上部分时候经营净现金流为负。

电网投资进入波动，工业自动化、轨交等发展或将带来线缆增量需求。从电力电缆的需求端来看，电力系统为其最大下游、也因此电网企业资本支出直接影响电力电缆需求，而随着我国电网建设的逐步完善、2016年以来电网基建投资完成额达到阶段性峰值后，就进入波动，也因此电力电缆需求也进入波动。除电力领域外，我国工业自动化的快速发展也将带动相应特种线缆需求的增长，电气化铁路建设的推进也将带动相应的线缆产品需求增长。但是供给端来看，2021年以来由于铜、铝等金属材料价格大幅上涨，且目前仍处于高位，而由于电力电缆下游客户较为强势、也导致价格传导并不充分，对行业企业盈利形成挤压。

拓展新领域、实现新增长。公司此前电线电缆下游主要面向电力企业，电力电缆产品收入占比在90%以上，而由于电网投资的放缓与电力电缆竞争的激烈，公司该块业务增长也显著放缓。而公司IPO项目新建环保型轨道交通用特种电缆6000千米、新能源用特种线缆10000千米两个项目目前仍然在建中；本期转债募投项目将以工业自动化用高柔性电缆和轨道交通用信号电缆为主，建成后新增工业自动化用高柔性电缆9,000.00千米、轨道交通用信号电缆8,000.00千米的年产能，进一步新增高端特种线缆的产能。过去几年公司产能增长放缓、收入增长陷入瓶颈，而受原材料涨价影响，利润出现下滑。预计IPO与转债项目完全达产后为公司贡献超15亿元的收入以及超1亿元的净利润，为公司带来利润增量。

【转债募投项目分析】

公司本期转债募集资金为5.7亿元，扣除发行费用后将用于工业自动化用高柔性电缆和轨道交通用信号电缆建设项目以及流动资金的补充。

工业自动化用高柔性电缆和轨道交通用信号电缆建设项目。本项目拟在公司现有厂区预留土地上，规划建设高柔性电缆车间、信号电缆车间以及相应配套设施，项目建设期2年。本次募投项目达产后，工业自动化用高柔性电缆产能9,000.00千米，轨道交通用信号电缆产能8,000.00千米。