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A股诸多上市公司都已经发布业绩预告、快报，甚至于已经发布年报，但素有男人衣柜之称的海澜之家，仍然静悄悄，让外界无从知道其2022年经营概况。

从2022年前三季度来看，尽管公司加大营销投入，但业绩并不见好，录得营收、净利双降的结果，当然，疫情之下，大部分服装行业的日子并不好过，而随着疫情阴影消散，包括服装行业在内的多个行业或将受益。

加码营销，止不住业绩下滑

据短平快解读了解，海澜之家创立于1997年，于2000年在上交所上市，股票代码600398.SH，经过多年的发展，海澜之家已经从男人的衣柜，转变成了全家人的衣柜。公司的业务覆盖男装、女装、童装、职业装、家居服和家居用品等细分领域，包含海澜之家（HLA）、圣凯诺（SANCANAL）、海澜优选（HEILANHOME）、OVV、黑鲸（HLAJEANS）、男生女生（HEYLADS）、英氏（YeeHoO）、HEAD（海德）等品牌。

男人的衣柜——海澜之家，2022年的日子并不算很美妙。

从业绩来看，海澜之家2022上半年营业收入为95.16亿元，小幅下滑6.11%，归属于上市公司股东的净利润12.76亿元，大幅下滑22.69%。前三季度，海澜之家业绩较中报有所改善，营业收入、归母净利润分别为136.75亿元、17.49亿元，同比分别下滑3.4%、14.56%。

不过，海澜之家前三季度的经营现金流净流入10.19亿元，对比去年同期的21.81亿元则是大幅减少过半，达到53.31%。公司表示，主要是销售商品收到的现金减少所致。

对比同行来看，海澜之家营收规模是当之无愧的龙头老大，不过增速却不及雅戈尔、际华集团，后两者的营收增速分别为27.72%、14.75%，而归母净利润不管是规模还是增速，均不及雅戈尔。

考虑到雅戈尔逾65%收入来源是房地产/康旅板块，而际华集团产品也有逾28%是军需品，意味着业务还是与海澜之家存在较大不同，这样来看，海澜之家前三季度的成绩还是中规中矩的，毕竟新冠疫情等多种不利因素对经济造成了巨大影响，对服装行业而言更是如此，例如森马服饰、太平年业绩下滑幅度更甚于海澜之家，当然，投资者看重的始终是业绩。

事实上，海澜之家前三季度持续加码营销，销售费用高达25.07亿元，同比增长12.76%，从中报来看增加费用主要是职工薪酬、租赁及物管费（含使用权资产折旧）、实体门店费用等等。

2021年末，海澜之家实体门店达到了7652家，中报则进一步增加至7718家，其中直营店数量有所增加，合计净增加144家，加盟店及联营店有所减少，合计净减少78家。更多的直营门店意味着人工需要相应增加，这也可以解释为何职工薪酬费用大涨了。不过，虽然公司直营店有所增加，但毛利率则有所减少，中报为58.96%，同比下滑1.64个百分点。

值得肯定的是，海澜之家前三季度加大研发投入，研发费用为1.32亿元，同比增长93.75%，主要也是用于职工薪酬支出，另据企查查数据，截至2022年11月30日，海澜之家年内共增加22项专利，2021年全年数据为26项专利。当然，研发投入必须要持之以恒，不能半途而废，才能根据市场需求推陈出新，设计出让消费者青睐的产品。

存货、应收高企，可转债期限不足2年

前文述及海澜之家2022年前三季度营收、净利双双下滑，那么公司的运营情况以及偿债能力情况又是如何呢？

营运能力方面，2022年前三季度，海澜之家营业周期为321.25天，同比增长6.74%，较年初251.16天增加了70.09天，其中存货周转天数、应收账款周转天数分别为299.24天、22.02天，同比分别增长5.62%、24.80%。

具体来看，海澜之家存货为90.55亿元，同比下滑2.13%，而应收账款高达12.08亿元，同比增长37.62%。

高企的存货、应收账款一方面是会占用公司的经营现金流，例如前文中经营现金流大幅减少，另一方面，还会给公司带来跌价、坏账等损失，以2022年中报为例，海澜之家存货跌价准备高达10.10亿元，应收账款坏账金额为0.61亿元。

投资者或许会疑惑，为什么海澜之家存货高企，但存货跌价比例却不是很高呢？

这主要与海澜之家的采购模式有关，公司零售品牌的产品采取直接向供应商采购的形式，采购合作模式包括不可退货模式和可退货模式，主要以可退货为主，不可退货为辅。

可退货模式是海澜之家向供应商采购产品后，产品实现销售后，再逐月与供应商进行货款结算，适销季结束后而未销售的产品，可以剪标后退给供应商，并由供应商承担滞销风险。

可退货模式下，供应商的风险十分之大，那么又为何愿意与海澜之家签署这种协议？令人十分费解。

偿债能力方面，海澜之家2022年前三季度的流动比率、速动比率分别为1.76、1.02，具体来看，海澜之家拥有货币资金、交易性金融资产分别为112.79亿元、1.61亿元，合计114.40亿元。以此来看，公司弹药充足。

从负债来看，海澜之家的负债大头是应付票据及应付账款，金额分别为13.6亿元、71.26亿元，合计84.86亿元。从2022年中报发现，应付票据主要为银行承兑汇票，而应付账款主要以应付经营性采购款为主，均是属于无息资产，不会对公司利润端造成不利影响。例如公司2022年前三季度财务费用为-9364.82万元，其中利息费用、利息收入分别为1.85亿元、2.98亿元。

应付经营性采购款高企和海澜之家主要采取“可退货模式”相对应，不过，既然海澜之家是逐月向供应商付款的，那么为何不将现金进行短期理财呢？即使短期理财利息很低，但再不济也要强于放在银行而不作为吧？

除应付票据及应付账款之外，海澜之家1年内到期的非流动负债金额8.45亿元，包括长期应付款以及租赁负债，还有非流动负债当中的应付债券27.39亿元。

2018年7月13日，海澜之家发行可转换公司债券，每张面值100元，发行金额30亿元，债券期限6年，海澜转债在同年7月31日在上交所挂牌交易。截至2022年12月31日，海澜转债累计仅有81.9万元转换成公司股票，另外，公司累计回购金额不足5000万元。除已回售的可转债外尚未转股的可转债金额约29.5亿元，占可转债发行总量的98.3202%，占扣除已回售的可转债后发行的可转债数量的99.9722%。

2024年，海澜转债期限即将到来，而现如今大部分可转债都尚未转股，这意味着公司在债券到期时要兑付本金，近30亿的本金兑付，资金压力可想而知。值得思考的是，为何大部分投资者没有将可转债转股呢？